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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，中炬高新发布公告，无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权。这意味着这场持续12年的纠纷终于落下帷幕，对于股东来说无疑是一项重大利好，不过目前中炬高新业绩增长已经停滞，对新管理层来说，挑战还在后面。
在A股四家调味品上市公司中，中炬高新表现最弱，2021年收入就开始下滑，酱油产品产销量增长也已陷入停滞。而公司近几年仍在新项目上不断投入，固定资产不断增加，未来新增产能如何消化呢？
持续12年纠纷落下帷幕 中炬高新收回厨邦少数股权
12月6日晚间，中炬高新发布公告表示，全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的广东厨邦食品有限公司（以下简称“厨邦公司”）20%股权，该股权变更事项已于12月5日办理完成。
美味鲜是中炬高新旗下负责调味品生产销售的全资公司，旗下有两个酱油品牌，分别是美味鲜和厨邦，其中厨邦定位为中高端产品，美味鲜则主打中低端市场。
厨邦公司2023年实现营业收入23.99亿元，净利润1.97亿元。从2021年到2023年，厨邦公司平均净利润为1.91亿元，而中炬高新扣非净利润为5.99亿元，厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为3783.52万元，对公司净利润平均贡献率为6.31%，本次受让少数股权有助于提高中炬高新每股收益率及净资产收益率。
对厨邦公司少数股权的收购，意味着这场持续12年的股权纠纷终于落下帷幕。2012年中炬高新为了异地扩张，开始投资建设美味鲜厨邦食品阳西生产基地，该项目总投资14.98亿元。在上市公司账面并不缺钱的情况下，引入了战略投资者北京朗天慧德投资管理有限公司（以下简称“朗天慧德公司”），中炬高新子公司持股80%，朗天慧德公司持股20%。
当时市场对这种安排就有很多质疑。首先，朗天慧德公司是一家空壳公司，该公司2011年12月成立，投资厨邦时成立仅68天。在很长时间内，除了投资厨邦，没有开展其他业务，2023年员工为0人。
其次，上市公司并不缺钱。2012年中炬高新账面货币资金3.55亿元，其他流动资产2.22亿元，合计达到5.77亿元。
靠着持有厨邦20%股权，朗天慧德公司拿走了大量分红。2019年中炬高新曾拟收回 20%厨邦股权，作价3.4亿元，但被朗天慧德公司强行终止。中炬高新原总经理陈超强、副总经理张晓虹、副总经理张卫华与李磊签署了包括终止合同、另行洽谈等内容的《会谈纪要》。
2023年2月，张卫华因涉嫌严重违法，被立案调查并实施留置。而在本次股权无偿转让公告中，中炬高新表示，前任董事长熊炜、副总经理张卫华等人违背对公司的忠实义务，伙同他人利用职务上的便利，导致上市公司以明显不公平的条件提供资产从而遭受重大损失。本次无偿受让厨邦公司20%股权属于对自身利益维护的举措。
少数股权纠纷的解决，对于中炬高新股东来说，无疑是一项重大利好。但是对于中炬高新新管理层来说，挑战还未结束。
收入增长停滞多年 毛利率持续大幅下滑
从2021年以来，中炬高新收入增长就开始停滞，2023年营收减少3.78%之后，今年前三季度再度减少0.17%。
2023年主营业务酱油收入几乎无增长，食用油及其他收入分别下滑11%及6.77%，只有鸡精收入增长13%。而今年前三季，酱油收入下滑2.4%，其他业务收入下滑近13%。
从产销量来看，2023调味食品产量69.47万吨，销量69.83万吨；而2020年产量为69.73万吨，销量69.64万吨。整体产销量均已陷入停滞。
单纯看酱油产品，近几年产品结构升级并没有进展。根据长江证券研报数据，从2018年-2023年，酱油销量CAGR达到4.97%，吨价则从2017年的6700多元下滑至6000元左右。
目前整个调味品行业已经进入中低增速阶段，主要原因在于，一，餐饮渠道增长放缓；二，新零售渠道冲击下，商超等传统渠道流量下滑；三，行业竞争变激烈。
在A股四家上市调味品公司——海天味业、千禾味业、中炬高新、天味食品中，中炬高新业绩表现最弱，2020年营收增速降到个位数，2021年营收率先开始下滑。如何重回增长，是摆在管理层面前的一道难题。
作为食品公司，中炬高新账面积累了巨额现金。2023年货币资金5亿元，交易性金融资产2.2亿元，其他流动资产（以定期存款为主）12.88亿元，合计达到20.08亿元。
而近几年公司股利支付率极低，2021年为31%，2022年未分红，2023年仅为18%。巨额资金一部分被用于低效产能建设，另一部分则存银行吃利息。
2020年中炬高新曾披露拟投资 12.75 亿元，对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后年生产能力将从 31.43 万吨，提升至 58.43 万吨。近几年用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到13.54亿元。
2020年中炬高新固定资产为14.58亿元，2023年增至19.06万吨，增长了近31%。2023年固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧金额达到了1.72亿元。
我们注意到，从2020年以来，中炬高新调味品毛利率经历了大幅下滑，从39.47%降至30%左右。折旧增加、原材料成本提高、市场竞争加剧、产品结构降级等因素共同拉低了毛利率。
