转自:期货日报

  2024年以来,投资者对美联储的降息预期不断修正,虽然道路显得异常曲折,但总体是朝着由鸽转鹰的方向前进。从年初的过度抢跑,最高预期年内要降息7次、125个基点、3月就开始降息,一直到如今的年内可能仅降息1次、25个基点甚至是不降息,降息预期不断调整,开始时间也推迟到了9月或11月。

  “大幅调整既是对年初过度抢跑的降息预期的修正,也反映的是美国经济数据的韧性特别是通胀数据的坚挺,令美联储陷入了两难境地。”冠通期货研究咨询部经理王静告诉记者,2%的通胀目标遥遥无期,史无前例的加息速度与高利率持续时间不断考验着美国经济的“成色”,而即将到来的美国大选,则将进一步对美联储官员带来政治维度上的压力。因此,美联储官员内部的分歧日渐加剧,货币决策上则表现为官员讲话的“鹰声嘹亮”和利率决议的“按兵不动”。

市场人士:投资者对美联储的降息预期总体朝着由鸽转鹰的方向前进  第1张

  记者了解到,美联储5月政策会议纪要显示,多位官员愿在必要时进一步收紧政策,长期中性利率可能高于此前预期;官员讨论了需在更长时间内维持利率不变的必要性,或在劳动力市场走弱的情况下降息的问题。随后公布的美国经济数据表现强劲,美国初请失业金人数表现强于预期,暗示就业市场依然表现韧性;美国5月PMI数据意外强于预期凸显商业活动表现强劲;美国最新零售、工业以及非农数据表现偏弱引发的经济再度下行担忧预期降温,降低了美联储降息的紧迫性。

  中泰期货产融发展事业部总经理助理史家亮表示,美联储5月政策会议声明意外“鹰”于预期(不排除预期管理的可能),美国的PMI数据和就业市场表现强于预期,均降低了美联储尽快降息的押注;从联邦基金期货推算出的隐含隔夜利率可以看出,美联储9月降息的概率降至50%以下,美联储2024年降息2次和1次的概率再度持平。尽管市场降低美联储降息押注,但是基于美国通胀和经济数据的表现及预期,美联储依然可能在9月和12月降息,年内降息2次的可能性依然大于1次。政策短期偏紧对贵金属价格形成利空影响,但是由于政策整体依然逐步转向宽松,因此年内降息的可能性大,对贵金属依然形成利多影响。

  展望后市,王静认为,美联储首次降息的时间在9月的概率依旧较高。最新的美国高频经济指标显得矛盾重重,劳动力市场依旧火热,消费依旧强劲的同时超额储蓄却基本消耗殆尽,大宗商品的火热与通胀预期的下降走势背离。而美联储理事沃勒最新的讲话值得关注,为市场传递出美联储降息的“条件”。沃勒表示4月CPI数据是令人欣慰的,但在劳动力市场没有显著走弱的情况下,需要再看到三至五个月较好的通胀数据才会考虑在年底降息。那么,推算下来,在9月议息会议时,美联储将会看到4份CPI数据(5、6、7、8月)和4份PCE数据(4、5、6、7月),如果未来几个月通胀数据出现环比连续下降,则首次降息的时间窗口大概率在9月,而这个时间,刚好也是美国大选前最为重要的时间窗口。

市场人士:投资者对美联储的降息预期总体朝着由鸽转鹰的方向前进  第2张

  “美联储货币政策的态度主要取决于通胀和就业的情况。”正信期货金融期货分析师刘影分析称,一方面,5月美联储利率决议虽然维持利率水平不变,鲍威尔发言仍然担忧通胀风险,但美联储缩减了减持国债的规模,这意味着美联储将放缓缩减资产负债表的步伐。同时,货币政策或逐步渐进式放松,叠加美国服务业PMI已经出现了回落态势、制造业补库尚不明显,经济下行的压力可能逐步显现,从中长期视角来看美联储开启降息周期势在必行。另一方面,美国4月CPI超预期回落修正了美联储过度鹰派的预期,鹰派预期担忧逐步降温。能源价格和住宅价格对美国通胀走势起到决定性作用,在地缘政治和高利率背景下能源和住宅价格相对坚挺,目前能源和住宅价格同比增速依然偏高,预计美国通胀恢复至目标位2%的水平仍然需要一段时间。短期来看,美联储可能根据通胀和就业数据的表现对市场预期进行管控,使得美债利率水平在4%~5%区间反复的可能性较大。

  史家亮提示,近期美国经济数据再度走强,政策预期偏鹰,美元指数和美债收益率整体依然偏强运行,货币属性回归与地缘避险需求是主导,政策转向宽松预期与流动性泛滥亦是直接利好,贵金属中长期上涨趋势将持续。美国经济数据表现强劲,有色金属走弱,多头资金撤退迹象明显,贵金属冲高后出现调整行情,调整行情暂未结束,调整则会提供低位做多机会,依然不建议做空。

  编辑:吴郑思