本周市场震荡下挫，宽基指数普跌，沪深300下跌3.67%，创业板指下跌3.82%，科创50指数下跌3.95%，结构性反弹未能延续，权益市场波动增大。本周行情以普跌调整为主，大小市值均有下跌，风格上，稳定风格微跌，金融、周期、消费、成长跌幅均在2%以上。行业维度，仅国防军工、环保收涨，有色金属、食品饮料、电子跌幅居前。
上周三中全会结束，央行下调公开市场7天逆回购（OMO）利率，带动LPR、MLF等利率调降，各部委也积极部署政策落地。国内宏观经济面临内需偏弱、外需扰动的挑战并不是新鲜叙事，政策端也确实在看到加力稳增长，但大宗商品、国内权益等风险资产价格剧烈波动，创金合信基金首席宏观分析师甘静芸认为，受基本面催化影响小，更多受到负债端的驱动。她指出，尽管国家队的场内战略资金托举市场延续，但流入速度有所放缓，股票宽基ETF本周份额增加164亿份（前一周增加258亿份）。在缺乏增量资金的市场，日元升值预期导致汇率套息交易资金逆转，大宗商品价格下跌导致期货贸易商资金面临平仓线，权益市场指数调整导致产品赎回等，均带来负债端的波动。负债端的波动进而带来资产价格的负反馈调整。当前增量资金未全面涌入，她提示投资者在负债端压力调整期，需注意前期强势板块的补跌，可关注调整出清后的低位板块，同时结合盈利增长预期进行布局，如煤炭、有色金属、家电。
7月22日，人民银行公告将7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，下调OMO利率10bp至1.70%。当月，1年期和5年期LPR报价利率分别下调10bp。7月25日，央行MLF操作的中标利率也下调20bp至2.30%，国有六大行集体下调存款挂牌利率。甘静芸分析，在偏弱的宏观经济环境，三中全会强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行货币政策重心由防空转和防风险向加大逆周期调节力度偏移，开启降息。随着海外逐步进入实质性宽松周期，降息的大方向较为确定。此次相对“突然”的降息，有利于实现以7天逆回购操作利率为政策利率重心，利率走廊区间下移至1.6%-2.2%，对债市收益率的进一步下行以及权益市场估值抬升都有一定利好。
除了货币政策加力，本周财政政策也出现积极变化。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”。虽然两会已宣布1万亿超长期特别国债发行，但资金的投向并没有完全明确。此次措施明确了一部分超长期特别国债资金可用于大规模设备更新和消费品以旧换新，明确了政策资金来源，有助于激励市场主体行为，提振内需。另外，此次措施中对老旧营运货车报废、新能源公交车及动力电池更新、汽车报废以及家电产品以旧换新的支持资金，按照9：1的原则分配比例央地共担，中央财政的比例高于以往（6：4），体现出在地方财政承压背景下，“适当加强中央事权、提高中央财政支出比例”，以利于措施的顺利推动。
甘静芸强调，本周货币政策、财政政策均有积极变化，宏观经济基本面基本延续此前需求偏弱格局，而风险类资产的大幅下跌需要更多地从负债端，即微观交易结构找原因。
甘静芸表示，当前增量资金未全面涌入，负债端的扰动是A股重要的波动来源，而财政政策和货币政策加力带动的盈利预期回升则是后续股指上涨的核心驱动。当前国内增长基本面延续供需偏弱，信用收缩格局，而负债端的压力将带来波动。随着负债端的压力出清，权益市场的调整将告一段落。财政政策和货币政策更加积极，一定程度上带动风险偏好和对分子端盈利预期的回升。她提示投资者在负债端压力调整期，需注意前期强势板块的补跌，可关注调整出清后的低位板块，同时结合盈利增长预期进行布局，如煤炭、有色金属、家电。
