国信证券发布研报称，维持九毛九（09922）“优于大市”评级。该行称，考虑到公司2024年PE动态估值约20x，已处于上市以来底部位置，近期国内促消费政策组合拳接连出台，若后续翻台率实质性改善后，杠杆效应下公司有望展现出强利润弹性，且公司多品牌孵化战略持续推进，可静待盈利拐点到来。伴随经营端的承压，公司股价年初以来回撤也超40%，但同样也观测到公司调整菜单推出高性价比产品，优化门店与总部层面成本等努力，此外公司拓展的加盟店和卫星店新模型，成熟后也有望贡献新增长。
国信证券主要观点如下：
2024 三季度运营数据概览
1）主力品牌均维持稳健扩张，全年扩张目标具备较高可达成性。截至2024年三季度末，太二/怂/九毛九门店分别为654（直营642/加盟12家）/79/72家。据该行动态跟踪，2024年前三季度，太二/怂/九毛九分别新开68/24/4家门店，考虑公司已将太二/怂全年开店计划调整为新开93（内地80+内地以外13家）/25家，结合品牌开店季节性节奏，该行分析公司全年扩张计划具备较高可达成性。
2）坚持性价比，客单价环比小幅下降。2024 年三季度，太二/怂/九毛九客单价分别为69/97/54元，环比Q2分别0/-7/-1元，其中怂客单价环比走低较多，主要系暑期单桌就餐人次增加所致。
3）同店销售降幅筑底，翻台率边际略有走高。2024 年三季度，太二/怂/九毛九自营翻台率分别为3.6/3.0/2.8次，环比二季度（3.6/2.8/2.6
次）站稳。同店销售方面，太二/怂/九毛九分别为-18.3%/-32.5%/-10.3%，整体表现仍承压，但环比二季度（-18.1%/-36.6%/-12.6%）降幅已呈现筑底迹象。
优化品牌矩阵，创新店型寻求新增长。
2024 年公司已分别出售那未大叔是大厨（高端粤菜）及3间位于中国内地的赖美丽餐厅（烤鱼品牌），同时于2月份宣布太二/山的山外面酸汤火锅开放加盟业务，聚焦发展核心品牌组合。7月30日，太二酸菜鱼宣布将与美团达成战略合作，太二预计今年开出50家品牌卫星店。据新浪财经报道，截至8月初，太二酸菜鱼已在广州、深圳、上海及厦门等多地开设30多家卫星门店，且未来将寻找更多适宜区域布局此类门店。太二的“卫星店”布局于街边，店面紧凑，门店面积估计在40-60平，店铺不设堂食，仅有外卖架供外卖员拿取，预计将与传统Mall店形成有力互补。
风险提示：行业竞争加剧、并购整合风险、商誉减值风险、扩张速度不及预期等。
